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电力设备与新能源行业2019年度策略报告:拥抱变革 连接未来

投资摘要

2018年电新行业的发展跌宕起伏,主要受政策收紧、产能过剩导致激烈竞争的影响。展望2019年,我们认为行业发展驱动力将主要来自两个方面:

1、结构性变化驱动下的发展方式转变。政府补贴是电新行业最为重要的边际条件之一,补贴缺口的扩大必然导致的结果就是补贴退坡,倒逼行业转变粗犷的扩张型发展方式,从数量发展转变为质量发展,低端产能将因为盈利能力下降被淘汰,高端产能因具备后发优势而逐渐扩大占比。

目前正在成长的新能源车、光伏仍处于资产负债表驱动阶段,产能扩张和过剩是行业发展的当前状态。技术路线仍未完全统一并具有极强驱动力,市场和成本竞争是当前主题,在补贴退坡、平价上网即将到来的背景下,能够摆脱政策补贴依赖的高转换率、高能量密度方向是引领行业发展的主要驱动力。

风电行业在陆上风资源越来越稀缺的背景下,发展重心开始往海上转移,海上风电大型风机将是主要发展方向。2019年风电将进入竞价配置时代,平价上网进度被进一步加快,发电量消纳将成为影响风电行业的重要因素。

未来1-2年投资机会将集中在结构性变化,光伏领域的单晶替代、新能源车领域的高镍NCM811正极及硅碳负极、风电领域的大型海上风机在技术成熟和成本具备竞争力时,将打破原有市场结构,诞生新的龙头企业。

2、具备逆周期属性的电力投资加速。在经济面临下行压力,对外贸易遭遇阻力的背景下,扩大内需成为了稳定经济增长的应对措施,电力投资由于覆盖范围广、投资额高、持续时间长,成为了扩大内需的重要选项。

在电网投资领域,能源局下发通知将建设12条特高压工程,合计输电能力5700万千瓦,总投资超1500亿,目前青海-河南、张北-雄安项目已被核准。

在核电领域,总投资423亿元的国电投CAP1400核电示范工程项目已实现核准,将于近期开工。2019年自主三代核电技术有望取得突破,中核漳州1、2号和广核惠州1、2号共4台“华龙一号”机组核准预期不断提升。

投资策略:展望2019年,电新行业仍具备成长性和投资机会。

新能源车:预计2018~2020年新能源车产销量分别为112、152、201万辆,金沙棋牌网装机量分别为48、75、103GWh,补贴将向高能量密度金沙棋牌网集中。推荐高镍正极材料领头羊:当升科技,负极材料龙头:璞泰来。

光伏:预计2018~2020年国内年新增装机维持在40GW水平,海外市场逐步增长,全球2018~2020年新增装机88GW、112GW、130GW,高效金沙棋牌网片(PERC+N型)发展前景巨大。推荐单晶硅料龙头:通威股份,单晶龙头:隆基股份。

风电:预计2018~2020年新增装机分别为20GW、22GW、25GW,重心逐渐从陆上转移到海上,海上风电2020年装机有望突破8GW。推荐风机龙头:金风科技,福建省清洁能源运营商:福能股份。

核电:预计2018~2020年新核准机组分别为2、6、8台,年均新增装机5.4GW。推荐核电运营商:中国核电,核电制造商:应流股份、久立特材。

电网投资:能源局新规划9个特高压项目,总投资超1500亿元,将在2020~2021年建设完工,促进新能源和水电消纳。推荐电网自动化龙头企业:国电南瑞。

风险提示:新能源车销量低于预期、新能源发电装机不及预期、材料价格下跌超预期、核电项目审批不达预期、特高压项目核准不达预期。

目录

正文部分

1

复盘:跌宕起伏中前行

2018年对于电力设备与新能源行业来说,是跌宕起伏的一年,因为政策冲击、产能过剩的影响,全年指数出现了最多40%的降幅。光伏531政策发布后,市场对于新能源领域仍依赖补贴的光伏、风电、新能源车板块的补贴力度出现悲观情绪,导致行业指数快速下跌。直到11月初主管部门明确补贴政策仍将延续,确保新能源行业稳步发展,行业悲观情绪得到修复,对后续市场预期逐渐回暖,指数出现反弹。

从板块排名来看,电新行业位于第24位,在各行业中总体处于下游。

2

新能源车:下游需求旺盛,行业发展无忧

2.1

新能源汽车

2018年国家出台多项新能源车领域政策文件,旨在推动产业有序发展,文件涵盖了新能源车补贴、废旧金沙棋牌网回收及梯级利用、新能源车标准化等,并且在《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中明确了2020年新能源车产销量达到200万的目标,为行业发展注入了强心剂。

国内主要新能源车汽车制造商在2018年产销量均有明显提升,并且制定了2020年宏大的发展规划。2017年北汽、比亚迪销量均突破10万辆,吉利和上汽的新能源车比例和销量也在不断上涨。大型车企均将新能源车作为未来的主要发展方向,和传统燃油车逐渐退出后企业发展的新动力。

从全球角度来看,欧洲发达国家已出台全面禁售汽车和柴油车的目标,集中在2025~2040年。针对政府层面的目标,各大国际车企也在调整各自战略,以适应全球电动化的浪潮。大众汽车近期表示,大众品牌将在2026年开发推出最后一代内燃机汽车。随着时间的逐渐推移,全球电动化的速度将逐渐加快。

2.2

补贴退坡预计仍将延续

2018年出台的纯电动车补贴方案,相对于2017年版本不同在于:

补贴向对高续航车辆集中。2018版取消了续航150公里以下车辆的补贴,并且提高了300公里以上车辆补贴额度。

对金沙棋牌网能量密度设置调整系数。2018版中新增了金沙棋牌网能量密度补贴系数以及百公里耗电量调整系数,经过系数调整后,补贴更加集中于高能量密度、低电耗的车型,通过此项调整将新能源车向节能低耗方向引导。

截止目前,2019年新能源车补贴政策仍未出台,业界预测补贴下降幅度会较大,200公里以下车型或将无补贴,补贴退坡趋势无法避免。

2.3

新能源车产销量一枝独秀

2018年经济下行压力较大,导致汽车销量一路走低,但新能源车逆势上行,产销量仍然高奏凯歌,持续保持高速增长。2018年1-10月,新能源车销量已达85万辆,同比增长75%。在汽车总销量中占比,也从2017年的2.65%提升至3.72%。我们预计2018年全年新能源车销量将超过110万辆,同比增长超过43%。

乘用车集中度出现下降。2018年1-10月新能源车销量中,比亚迪以22%的占比成为当之无愧的领头羊,紧随其后的是上汽12%、北汽9%。而整体行业集中度则出现了下降趋势,CR5从年初的72%下降到54%,CR10从年初的79%下降到72%。行业集中度的下降,我们认为反映了新能源车市场活跃度的提升,不断有新的玩家以及传统燃油车制造商加入,使得市场整体呈现欣欣向荣的景象。未来随着传统车企转型,以及造车新势力的加入,新能源车销量集中度仍将下降。

对于未来新能源车产量及金沙棋牌网装机量预测,我们认为以下将是重要影响因素:

乘用车的快速增长。2020年新能源车产销量目标为200万辆,其中绝大多数贡献将来自于乘用车。

单车带电量提升。金沙棋牌网需求增长来源于产量、单车带电量的共同增长,2018年EV乘用车单车带电量将从27kWh增长到39kWh,并且随着对续航里程要求的提高,单车带电量仍具有非常大的增长空间。

三元渗透率的提升。三元金沙棋牌网的能量密度优于磷酸铁锂,但价格高于磷酸铁锂,未来应用场景将会是三元金沙棋牌网用于乘用车,磷酸铁锂用于客车。目前EV乘用车、专用车三元渗透率分别为82%、58%,随着三元金沙棋牌网价格的下降、能量密度的提升,三元渗透率仍然有向上提升的空间。

2.4

中游竞争渐入白热化

2.4.1 动力金沙棋牌网:宁德时代一骑绝尘

2018年1-10月金沙棋牌网出货量达到34.7GWh,同比增长100%,其中三元金沙棋牌网占比57%,并且仍然保持上升势头,磷酸铁锂的占比逐渐减小。

价格方面,由于下游需求旺盛,动力金沙棋牌网价格近期稳定在1.35元/Wh左右。由于行业整体处于产能过剩,并且补贴退坡的影响,金沙棋牌网价格逐渐会承压,预计2019年金沙棋牌网均价将下降至1.2元/Wh以下。

动力金沙棋牌网领域宁德时代和比亚迪共占据了65%的市场,其中宁德时代以41%的占比成为名副其实的行业独角兽。行业集中度相对较为稳定,CR5、CR10分别稳定在80%、87%的水平。由于新能源车行业整体仍将维持景气,行业龙头的集中度进一步上升会遇到压力,其他厂商会通过拓展新客户、海外市场等方式向寡头发出挑战。

2018年金沙棋牌网总产能将达到182GWh,而实际出货量预计不足70GWh,整体金沙棋牌网环节产能利用率不足40%。产能过剩将压制金沙棋牌网环节的盈利能力,未来适用于新技术、智能化程度高的新产能将享受较高的产能利用率,与老旧产线利用率出现分化。宁德时代2018年产能将达到31.1GWh,占据行业总产能的17%,而且2019、2020年计划将产能扩张到46GWh、54GWh,进一步夯实领头羊地位。

2.4.2 正极材料:NCM811将是未来

2018年Q1-3正极材料出货量18.4万吨,同比增长20%,出货量处于上升通道。其中高镍三元(NCM)占比52%,并且有不断上涨的趋势。

价格方面, 111、523三元正极材料受下游价格压缩和下游产能过剩影响,价格相对年中最高点下降达25%、30%,正极材料价格承压,目前仍处于下行周期。预计2019年111三元正极材料价格为15万元/吨,523三元正极材料为11万元/吨。

正极材料市场竞争较为激烈,市场集中度较小,头部企业占据市场份额较为平均。目前市场行业集中度较为稳定,预计随着行业高镍三元产能扩张,竞争进一步加剧,价格下降空间不断压缩使得竞争从价格维度转向质量维度。高镍龙头当升科技因具备高密度产品NCM811的领先优势,将持续在质量竞争格局下受益。

预计2018年正极材料总产能将达到96.8万吨,而实际出货量在24万吨左右,产能利用率在25%左右。其中,高镍三元产能利用率为30%,处于行业领先水平。高镍三元扩产产能将在2019-2020年集中投放,加速挤出老旧产品,稳固行业地位。

2.4.3 负极:能量密度提升方向不改

2018 Q1-3负极材料出货总量12.87万吨,同比上涨16.6%,需求景气是负极材料出货量上升的重要原因。其中人造石墨占66%,占据主导地位,占比较为稳定。

价格方面,负极材料价格十分稳定,人造石墨稳定在7万元/吨,天然石墨稳定在6.5万/吨。在硅碳负极大规模产业化前,人造石墨、天然石墨为主的负极材料价格预计不会有大的降幅。

从市场集中度来看,负极材料市场属于寡占型市场,头部企业占据市场较大份额。其中,贝特瑞市场占比23%,杉杉占比20%。因为负极价格和主流技术比较稳定,预计短期内市场占比不会出现较大变化。

产能方面,预计2018年负极材料产能达到43万吨,负极材料产能利用率在52%左右,新规划产能较少导致负极材料出现大规模产能过剩的概率较低。负极行业具有较高行业稳定性,目前行业的重点仍在能量密度的提升,需关注行业最新产品走向。

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